宁波迦南智能电气股份有限公司于2020年上市，实际控制人为“章国耀”。公司的主营业务为智能电表、用电信息采集终端及物联网模组等电力物联网设备研发、生产、销售的高新技术企业；公司的主要产品为单相智能电表、三相智能电表，单相智能电表、集中器、采集器、专变终端、通信单元、传感器组件。

根据迦南智能2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收9.10亿元，同比小幅增长13.13%。扣非净利润1.42亿元，同比小幅增长5.70%。迦南智能2023年年度净利润1.54亿元，业绩同比小幅增长10.12%。

一、物联网模组收入的大幅增长推动公司营收的小幅增长

1、主营业务构成

公司的主营业务为电工仪器仪表行业，主要产品包括智能电表、物联网模组、用电信息采集终端三项，智能电表占比48.09%，物联网模组占比28.18%，用电信息采集终端占比10.20%。

2、物联网模组收入的大幅增长推动公司营收的小幅增长

2023年公司营收9.10亿元，与去年同期的8.04亿元相比，小幅增长了13.13%，主要是因为物联网模组本期营收2.56亿元，去年同期为1.70亿元，同比大幅增长了51.05%。

3、智能电表毛利率持续增长

值得一提的是，虽然智能电表营收额在下降，但是毛利率却在提升。2020-2023年智能电表毛利率呈增长趋势，从2020年的37.19%，增长到2023年的46.75%，2023年物联网模组毛利率为5.56%，同比大幅下降46.64%。

4、前五大客户高度集中

目前公司下游客户集中度非常高，前五大客户占总营收的59.39%，相较于2022年的63.37%，已经小幅下降，其中第一大客户占比19.68%，第二大客户占比19.08%。

5、前五大供应商高度集中

目前公司上游供应商集中度非常高，前五大供应商占年度采购的51.90%。公司对第一大供应商存在一定的依赖，2023年第一大供应商占年度采购的比例高达40.60%。第二大供应商占比4.35%。

去年公司年度向前五大供应商采购的金额占比整体大幅上升，从40.25%上升至51.90%，锐增28%。

二、净利润近7年整体呈现上升趋势

1、净利润同比小幅增长10.12%

本期净利润为1.54亿元，去年同期1.40亿元，同比小幅增长10.12%。

净利润同比小幅增长的原因是：

虽然主营业务利润本期为1.49亿元，去年同期为1.56亿元，同比小幅下降；

但是（1）其他收益本期为2,160.77万元，去年同期为940.93万元，同比大幅增长；（2）信用减值损失本期收益325.18万元，去年同期损失344.02万元，同比大幅增长。

净利润从2016年年度到2017年年度呈现持平趋势，从2,977.42万元下降到2,940.16万元，而2017年年度到2023年年度呈现上升状态，从2,940.16万元增长到1.54亿元。

2、主营业务利润同比小幅下降4.97%

2023年年度主营业务利润为1.49亿元，去年同期为1.56亿元，同比小幅下降4.97%。

虽然营业总收入本期为9.10亿元，同比小幅增长13.13%，不过毛利率本期为28.57%，同比小幅下降了3.60%，导致主营业务利润同比小幅下降。

3、研发费用大幅增长

本期研发费用为4,063.37万元，同比大幅增长32.07%。

研发费用大幅增长的原因是：

虽然委托开发费用本期为24.00万元，去年同期为197.17万元，同比大幅下降了87.83%；

但是（1）直接材料及检测费本期为1,373.34万元，去年同期为671.03万元，同比大幅增长了104.66%；（2）职工薪酬本期为2,123.17万元，去年同期为1,790.46万元，同比增长了18.58%。

三、应收账款周转率持续上升

2023年，企业应收账款合计2.99亿元，占总资产的23.00%，相较于去年同期的2.80亿元小幅增长了6.77%。

1、应收账款周转率连续4年上升

本期，企业应收账款周转率为3.15。在2019年度到2023年度，企业应收账款周转率连续4年上升，平均回款时间从134天减少到了114天，回款周期减少，企业的运营能力提升。

（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“应收账款坏账损失”之前的水平）

2、一年以内账龄占比小幅增长

从账龄结构情况来看，本期企业一年以内，一至三年，三年以上应收账款占比分别为97.28%，0.84%和1.88%。

从账龄趋势情况来看，一年以内应收账款占比，在2022年至2023年从90.25%小幅上涨到97.28%。

四、存货周转率提升

2023年企业存货周转率为9.29，在2022年到2023年迦南智能存货周转率从7.38提升到了9.29，存货周转天数从48天减少到了38天。2023年迦南智能存货余额合计5,235.61万元，占总资产的4.51%，同比去年的8,519.34万元大幅下降了38.54%。

（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“存货跌价准备和合同履约成本减值准备”之前的水平）

从存货分类来看，原材料占存货的比例最大，达到69.84%，余额同比减少37.62%；其次，库存商品占比21.85%，余额同比减少30.87%。

五、行业分析

1、行业发展趋势

迦南智能属于智能电表及用电信息采集系统制造业。 智能电表行业近三年受电网智能化改造驱动，年均复合增长率约8.5%，2024年市场规模突破400亿元。未来随着新能源并网和分布式能源发展，双向计量、高精度采集需求将推动行业向物联化升级，预计2025年市场空间超500亿元。

2、市场地位及占有率

迦南智能在国内智能电表领域位列第二梯队，2024年国家电网招标中中标份额约4.3%，单相表产品市占率居行业前五，但尚未进入三相表头部阵营。

3、主要竞争对手

六、总结

1、经营分析总结

近7年公司净利润持续增长，2023年净利润1.54亿元，较上期有所增长，主要依赖于减值。

2020-2022年公司主营利润持续增长，由于毛利率的小幅下降，2023年主营利润1.49亿元，较去年同期有所下降。

总体来说，公司盈利能力优秀，且在行业中也处于较高水平。

2、经营评分及排名

经营评分：88总排名：201/5465

行业排名（电工仪器仪表）：5/13

3、估值数据

近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）

可以看到，迦南智能近期的市盈率在历史上处在很低的水平。

在2024年10月11日，迦南智能的PE-TTM是20.25，而电工仪器仪表行业的PE-TTM是18.60，迦南智能高于电工仪器仪表行业的PE-TTM。

4、神奇公式估值排名

神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。

1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）

2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。

3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。

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